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下半年仍有降息降準空間 或在9月迎來一輪降準

2015.08.17

  從去年11月降息開始,在過去的幾個月內,央行降息4次共1個百分點,為歷年來少見的“頻率快、幅度大”。而降準方面,今年以來央行共進行了兩次全面降準以及三次定向降準,釋放流動性超過2萬億元。分析人士稱,央行仍會維持相對比較寬松的貨幣政策環境,降息降準仍有空間。

  央行年中會議上的“放風”,讓整個市場對下半年降息降準的預期升溫。8月7日,央行發布的《2015年第二季度中國貨幣政策執行報告》提出:“保持政策的連續性和穩定性,繼續實施穩健的貨幣政策,更加注重松緊適度,及時進行預調微調”。這被業內認為是央行定調下半年的貨幣動向。與此同時,市場上關于下半年降息和降準的呼聲再起。

  復旦大學金融研究中心主任孫立堅在接受《國際金融報》記者采訪時表示:“下半年降準降息空間大,但當務之急是改善實體經濟的產業生態環境。同時,國家應通過銀行監控,適時進行逆回購操作,調節市場容量,避免貨幣投放量過度而帶來負面作用?!?

  降息降準空間大

  這一定調與今年以來央行的貨幣政策走向一脈相承。

  今年上半年,央行先后兩次全面降準,三次定向降準,三次降息。2月和4月,中國人民銀行兩次以普降和定向相結合的方式調整了金融機構人民幣存款準備金率。一是普降金融機構存款準備金率累計1.5個百分點。二是定向降低部分金融機構存款準備金率:將農業發展銀行存款準備金率從18%累計下調至10.5%;在對2014年6月定向降準范圍內的金融機構實施動態考核的基礎上,對小微企業貸款達到定向降準標準的城市商業銀行和非縣域農村商業銀行額外下調存款準備金率0.5個百分點;農村合作銀行、農村信用社、村鎮銀行、財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司存款準備金率額外下調1至1.5個百分點,統一執行11.5%的存款準備金率。

  孫立堅表示,中國宏觀經濟下行壓力較大,各項經濟指標都不算太好,宏觀調控面臨嚴峻復雜的形勢,需要更為寬松的貨幣政策環境,提升宏觀經濟市場流動性,增強市場活力。同時,中國目前的利率與歐美國家的零利率水平相差較遠,因此下半年央行的降息降準存在既定空間,尤其是下調存款準備金率空間更大,有利于提升貨幣流動性,促進經濟走勢上揚。

  上海財經大學現代金融研究中心副主任奚君羊告訴《國際金融報》記者,央行下調存貸款基準利率和存款準備金率,旨在發揮基準利率的引導作用,提振市場信心,進一步推動社會融資成本下行,支持實體經濟持續健康發展。央行降準降息有利于促進貨幣供應量增加,增強銀行放貸意愿,從而解決部分企業的融資難問題,降低企業的債務壓力,發揮企穩作用,促進企業樂觀入市,積極從事各類經濟活動,釋放市場活力。從而促進就業,提升居民工資水平,改善民生,擴大消費需求,拉動經濟增長,促進經濟結構轉型。

  同時,奚君羊也提到,降準降息的目的是為了支持實體經濟,而不是救市。但從客觀來說,對股市也起到利好作用?;鶞世氏陆悼梢越档蜕鲜泄救谫Y成本,改善其經營水平,提高股市估值,這些都對股市有較好的影響?!暗墒杏绊懸蛩胤倍?,例如,IPO是否重啟,股票注冊制改革進程快慢,政府救市措施是否及時等。所以,降準降息對股市只會起到小范圍的利好作用?!鞭删蛘f。

  奚君羊也明確表示,下半年貨幣政策預調微調的幅度可能要小于上半年。央行微調貨幣政策,旨在釋放信號,作出方向性引導,為宏觀經濟帶來樂觀預期,提升投資信心,提升市場活躍度。但若貿然降息降準,或是降幅較大,則可能會出現物價過度上漲,全國居民消費價格總水平(CPI)環比漲幅過大的不良后果,因此,央行對此抱有謹慎態度。下半年央行是否降息降準,還要關注物價走勢情況。

  央行在二季度貨幣政策執行報告中明確表示:“貨幣政策并不針對個別商品價格變化進行調整,而主要觀察物價的總體水平?!辈⑴袛辔飪r漲幅總體仍有條件保持低位運行。

  據悉,7月CPI同比上漲1.6%,漲幅創下今年以來新高。同時,工業生產者出廠價格指數(PPI)同比下降5.4%,跌幅較上月擴大0.6個百分點,跌幅創歷史峰值。業內人士分析認為,7月國際大宗商品價格出現大幅下挫,國內相關期貨價格同樣出現顯著下行,帶動工業品通縮壓力加劇。

  中金公司報告認為,由于黑色金屬、有色金屬、油氣和煤炭等主要工業品價格持續下跌,下游資本品價格出廠價降幅擴大,工業品通縮進一步加深,在名義利率仍然偏高的背景下,工業企業面臨的實際利率仍然太高,這大幅削弱了企業固定投資意愿,也非常不利于企業增加庫存投資。預計貨幣政策仍將保持寬松,通過降低實際利率刺激經濟回升。

  業內人士表示,7月CPI溫和上升不會制約穩健的貨幣政策,在名義利率仍然偏高的背景下,下半年仍然存在降息降準的空間。

  國家開發銀行研究院、國家信息中心預測部、上海證券報等三家機構共同發布報告指出,貨幣政策要把握好“穩增長”和“防風險”的平衡,做到松緊適度,更加強調前瞻性、靈活性和針對性,引導貨幣信貸及社會融資規模合理適度增長。為此報告建議,如果下半年仍有“穩增長”的需要,可抓住美聯儲加息前的窗口期再次降息一次。另外,為“穩增長”創造適度寬松的資金環境,釋放寬松信號來鼓舞信心,未來可擇機再次降準1-2次。

  改善產業環境

  孫立堅告訴記者,他對央行的一系列降準降息政策的效果存在著不小的擔心?!澳壳爸袊畲蟮膯栴}不是缺錢,而是錢如何進入實體經濟得到良好利用的問題?!?

  當前實體經濟正面臨“錢荒”的問題。央行在降準降息并外加定向精準調節之后,實體經濟特別是小微企業融資難、融資貴的問題并沒有得到明顯改善。存量資金因前期投資過度,產能過剩,不能在實體經濟中轉化為資金流。新生資金則因實體經濟領域加工制造業利潤率太低而不愿進入,或者遠離實體經濟。降準降息的寬松貨幣政策的確有利于釋放貨幣流動性,緩解負債壓力,但仍處于用新錢償還舊錢的循環階段。因此,“降準降息究竟會給實體經濟帶來多大的利好,仍存在很大問號?!睂O立堅表示。

  央行降準降息的空間充裕,但緩解市場壓力的能力在下降。新生資金進入市場之后,倘若不能充分合理利用,就有可能助長股市泡沫,靠投機賺快錢的利好不會長久。正如股市的場外配資,大量資金進入股票市場意為救市,卻無良好去處,無法得到充分利用,反而會助長股市泡沫,增加風險。只解決了貨幣的投放而未解決貨幣的去處問題。因此,當務之急是重整產業經濟,改善實體經濟產業生態環境問題。而寬松的貨幣政策則可發揮輔助配合作用?!叭魺o產業生態問題的改善,只是一味地加大貨幣投放量,后遺癥只會越來越大?!睂O立堅說。

  一方面,央行應將寬松的方式進一步向引導資金進入實體經濟、擴大社會融資規模轉變。在傳統貨幣政策工具之外,貨幣當局將著力于使用多樣化政策工具引導資金進入實體經濟。抵押補充貸款(PSL)、專項金融債、地方政府債務置換擴容、企業債發行條件放寬以及減少房地產開發貸款限制等,都將成為引導資金進入實體經濟的有效措施。

  同時,應改善實體經濟產業生態環境。要扎實推進金融改革創新,繼續深化地方金融改革試點,積極開展征信創新,加大民營銀行試點工作力度,積極引進各類股權投資機構,豐富和完善金融服務體系。進一步完善調控體系,疏通貨幣政策向實體經濟的傳導渠道,提高金融運行效率和服務實體經濟的能力。采取綜合措施維護金融穩定,守住不發生系統性、區域性金融風險的底線。加強金融工作保障,把金融工作擺在重要位置,加強隊伍建設,形成工作合力,著力優化發展環境。

  切實加大資金保障力度,持續優化信貸結構,強化薄弱環節保障,服務地方經濟發展。支持對接多層次資本市場,引導企業通過股改上市、發行債券票據、嘗試資產證券化等方式多渠道融資,提升直接融資比例。

  逆回購調節貨幣投放

  孫立堅認為,下半年國家應一方面保持降準降息的寬松貨幣政策方向性不變,另一方面應通過銀行監控,適時進行逆回購操作,調節市場容量,避免貨幣投放量過度而帶來負面作用。

  當稅收集中上繳國庫或節日現金大量投放等季節性因素,導致資金供求出現短期缺口、貨幣市場利率面臨上行壓力時,可開展公開市場逆回購操作投放流動性,并安排逆回購到期時間與后續財政支出或節后現金回籠的節奏相匹配,從而達到保持流動性總量相對穩定、促進市場資金供求均衡的目的。再如,法定準備金率下調等因素會使流動性供給一次性大幅增加,而銀行體系擴張貸款進而增加對流動性的需求則是平緩和漸進的,需要一個過程。在市場短期資金供給明顯大于需求的情況下,可先通過公開市場正回購操作從銀行體系適當回籠流動性,隨著流動性的消耗再逐漸補充回去,使法定準備金率下調一次性釋放的大量資金分散到一段時間內均勻釋放,避免流動性大量淤積于銀行體系,增大金融市場的潛在風險。

  2007年次貸危機以來,為了促進經濟復蘇,美國長期實行了極端的寬松貨幣刺激政策——量化寬松(即在零利率或近似零利率政策后,通過購買國債等中長期債券,進一步增加基礎貨幣供給,來減輕銀行壓力,鼓勵開支與貸款),該政策不間斷地持續至2014年10月美國經濟初步好轉后才停止。

  今年上半年,中國央行三次下調人民幣存貸款基準利率,公開市場逆回購操作利率先后七次下行,引導市場利率平穩適度下行,促進實際利率維持基本穩定,從量價兩個方面保持了貨幣環境的穩健和中性適度。

  央行根據流動性供求變化,以逆回購為主靈活開展公開市場操作,保持銀行體系流動性總量充裕和分布均衡。同時,針對流動性形勢復雜多變、新股發行等短期因素對貨幣市場擾動有所加劇的實際情況,適時將公開市場逆回購操作期限從14天縮短至7天,進一步提高操作的靈活性,加強預調微調,促進銀行體系流動性和貨幣市場平穩運行。第二季度,共開展公開市場逆回購操作投放流動性1650億元;上半年,累計開展公開市場逆回購操作投放流動性9580億元,開展SLO(公開市場短期流動性調節工具,本質上是超短期的逆回購)操作投放流動性1800億元。

  在8月4日,央行連續第12次公開市場操作,進行了500億元人民幣7天期逆回購操作。對此,業內人士表示,8月寬松的氛圍正逐步開啟,當前資金面偏緊仍然是趨勢,有望在9月迎來一輪降準。

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